分众传媒，其实是一家优秀的VC，江南春是潜伏的投资大佬！

《证券时报》e公司讯，2022年4月22日，“稳中求进 笃定前行”证券时报第十三届中国上市公司投资者关系天马奖评选榜单揭晓，分众传媒荣获本次活动中国上市公司最佳投资者关系奖。

众多上市公司，为何就分众独秀，荣获最佳投资者关系奖呢？不仅是因为公司在投资方面的有独特的考量制度，更是因为总裁江南春有巧妙的投资技巧。

利用闲置媒体投资企业

中国大型户外媒体运营公司的上刊率一般都达不到100%，以整个中国户外广告行业业绩最好的分众传媒2020年Q4为例，像LED屏在一线城市的上刊率是90%，二线城市80%，三四线城市30%左右。

智能屏的话，一二线城市75%—80%，三四线城市60%；框架一二线城市75%—80%，三四线城市90%。几乎都存在一定闲置率，主要是受两个方面的影响。首先是下沉策略，自从进入了二三线城市，分众传媒的平均上刊率由一线城市的45%—60%，下降到二三线城市的30%左右（也就是说还有70%是闲置的）；

另外就是刊例价的影响，刊例价的底层逻辑就是周期。广告行业是一个周期性的行业，经济好的时候，愿意投广告的企业就多；经济不好的时候，广告主的预算也会缩减，并且更倾向于投向能够快速产出效果的互联网广告等渠道。

2019年数据显示（下图），全媒体及传统媒体刊例花费同比增速就出现了较大幅大下滑。疫情当下，经济不景气，户外广告受到冲击，梯媒自然不能独善其身。广告主投放梯媒的预算就会缩减，上刊率自然下降。

（图源：知乎@投研小师弟）

上刊率走低，毛利润和净利润相应下滑严重，如果业绩持续不好，分众传媒闲置的媒体资源都会成为负担。收入不及预期，而物业场地租赁和广告设备折旧的成本却还在。

（图源：知乎@投研小师弟）

那么闲置的媒体资源就这么坐等亏损吗？

不是的，正因为无法达到100%的上刊率，分众传媒想到通过投资来合理利用闲置资源，户外广告内参大致推算：分众传媒的平均上刊率最多约为70%左右，也就是说起码有30%的闲置率，分众经常用闲置的媒体去投资企业。

根据分众传媒投资者关系资讯显示，2021年4月召开的董事会同意：在不影响公司正常生产经营并有效控制风险的前提下，使用闲置媒体资源进行风险投资。有利于提高公司自有闲置媒体的使用效率，增加公司收益。

媒体投资为广告主提供了媒体投放渠道和资源，相应从广告主获得一定分红。将金钱投资质化成为了媒体资源投资，在已有的点位资源基础上出力不出钱。这样既可以解决分众闲置媒体利用率低的问题，又可以从这些企业谋得利益。

带资入局

乙方变甲方话语权重加大

除了利用闲置媒体投资，江南春也有一套独特的投资模式。江南春在中国户外广告行业内有个外号叫“第一销售”，圈内经常说他自己一个人常年占领整个分众传媒公司60%的销售业绩额。江南春作为一个广告公司销售，去哪都很受欢迎，这不符合常态。

背后的原因就是：江南春经常不是单单以卖方身份去的，而是以投资方话事人身份去的。他经常自己出手或者拉着朋友们出手投资一些好的公司，这样在行业话语权就高了，乙方（广告商）变甲方（投资人），变成甲方的金主爸爸。

江南春从2016年Q2开始研究投资机会，同年宣布与方源资本成立体育基金，共同领投咕咚3000万美元，一个月后又以3亿元领投拿下英雄互娱旗下天津英雄体育管理有限公司8.242%股权，成为继咕咚之后其在体育领域布下的第二子。

据了解，上述投资基金最高募资额都是5亿元，主要用于涉及互联网、高科技、消费升级或服务升级的产品或服务的非上市企业股权投资。

2016年分众营收102.13亿，同比增长18.38%。可以看出分众迈入投资之路后，营收利润节节攀升。

当时江南春还向外界透露：分众传媒未来不排除通过组建各行各业的基金深入开发垂直领域的可能。

作为一位新晋VC，果然言出必行，带领分众传媒不断拓宽投资领域。截至2019年Q2，分众对外投资了不少企业，大致可以分为三种：一是长期股权投资、二是其他权益工具投资、三是其他非流动金融资产投资。

长期股权投资有以下7家联合企业。

（图源：雪球@风鹰侠）

其他权益工具投资总额约10.7亿，总共18家公司。

（图源：雪球@风鹰侠）

其他非流动金融资产总计投资19亿，总共15家公司，全部是有限合伙企业。

（图源：雪球@风鹰侠）

各种经济危机下的2019年，市场低迷，广告投放收缩，江南春仔细考虑后，对优质公司进行密集投资，这样的思路也让他很好地维持公司韧性，乱中求稳。

江南春称：“市场低迷的时候，资金会向一些优质公司集合，这些优质公司只要有足够的资本，饱和攻击就很容易在消费者的心智中创建成功，因为竞争对手们都没有声音。”

通过投资，江南春在这些公司也占据了很好的话语权，不仅拉近了与合作者的距离，也更方便引导这些企业在分众传媒投放广告，乙方变甲方，可称为投资鬼才。

江南春的投资并未停止，企查查APP显示，今年三月，天津市睿雪光年股权投资基金合伙企业发生工商变更，新增分众传媒为企业股东。

未来，他将还会带着更多资本入局优质公司。

占据售卖主动权

价、利、税三高激活股票涨幅

江南春投资完企业后，充分具备了其公司话事人身份。并不走寻常伙伴关系售卖套路，而是以高价售卖分众传媒的媒体资源，甚至不排除能直接以接近刊例价的高价去售卖，以确保分众传媒的高利润。

由于强大的品牌效应、全国覆盖范围仅次于央视的媒体资源优势、另外又是甲方的金主爸爸，不愁广告资源卖不出去。

国内某位和分众传媒高层相熟的投资公司钟总（化名）对户外广告内参说：分众传媒通过高价售卖媒体资源，利润很高，但需要缴纳的税收也很高。可是分众并不在意，因为这样它的股票账务报表都会很漂亮，给股东的回报很好，股价会很高涨。

从过往来看，即便在经济预期和资本市场情绪较差的2018和2019年，分众的PE TTM(滚动市盈率）估值中枢仍然能维持在15—20左右。

此外2021年疫情同样在国内大范围扩散，国家政策导向之下，教育类广告主大幅收缩广告投放，但分众仍然完成了2021年60.2—62亿元利润的目标。

东吴证券预计分众传媒2021—2023年EPS（每股盈余）由0.42/0.51/0.61 元调整至0.42/0.48/0.55 元，对应当前PE 分别为13.50/11.84/10.21 倍，维持“买入”评级。

分众此举可谓是双赢，通过高价售卖媒体资源给被投资方，分众不仅完成了媒体售卖的基础业务，又可以很好抬高股票涨幅。

将股票账务打造得漂亮，将为更多正在观望的股民提供正面信息，“买入”情绪相应加重。

受分众传媒影响

国内企业整合户外媒体跑通商业模式

如果说分众传媒是用自有的户外媒体资源去进行投资，国内的某某VC和某伙某等公司，则是按照类似模式去整合中国的户外媒体，组成类似“户外广告投资联盟”的组织，带着大量的户外媒体公司去对创业企业进行投资，目前也跑通了商业模式。

这些公司都是整合签约了中国约800到1000家户外媒体公司，利用户外媒体资源投资了不少具有投资价值、未来有股票上市可能的公司。最新资讯显示，某某VC基金公司以广告资源作价投资跟进的模式，对啄木鸟家庭维修平台、循力源口腔等项目进行了投资，然后换取这些公司百分之几不等的股份，目前啄木鸟家庭维修平台估值近100亿人民币，即将IPO，让相应广告投资基金获利不菲。

大规模的广告投放和广告策略共同赋能下，有效帮助啄木鸟家庭维修平台、循力源口腔提高了知名度，降低获客成本，助推销售的转化率。这些广告投资基金也从中获利。和分众传媒利用媒体资源投资一样，都将会产生高于广告收入的投入。

小结：分众可以获最佳投资者关系奖不是偶然，是经过公司及创始人的一番努力才收获的，现在成为国内多家企业参照的模式，足以见得分众传媒是一家优秀的VC，江南春是潜伏的投资大佬！