金山办公跌跌不休的股价背后：除了产品壁垒，还需证明技术壁垒

图源：WPS官网

在AI的热潮推动股价上涨后，金山办公兜兜转转又回到了原点。

2022年11月，ChatGPT正式出圈，资本市场中所有沾上AI的企业，股价都迎来了一波长达几个月的跟风上涨，而作为AI使用场景贴合且落地方向明确的金山办公，也在这轮风潮中迎来了快速上涨，在四个月的时间内从240港元涨超100%，并创下了527.74港元的最高纪录。

不过，在经历了炒作带来的高光时刻后，AI能力逐渐体现的伴生物却是股价的一路下跌。在过去一年内，除了WPS的AI应用功能面世和市场回暖带来的反弹外，公司股价一路下跌，截至目前公司股价已经不足200港元，甚至不如22年上涨之前的股价。

图源：Choice

而中金也于7月发布了一份金山办公的研报，表示受到WPS_AI的短期落地节奏、B端授权需求和B端订阅转型的影响，导致公司2Q24业绩低于市场预期。

那么，金山办公彻底放弃广告，All in AI的这半个财季公司的经营情况如何？旗下顶梁柱产品WPS表现如何？金山目前潜在的问题，会让资本市场给出何种回应？

01 2024这半年，办公白马符合市场预期

8月20日晚，金山办公发布了其2024年上半年财报。报告显示，今年上半年金山办公实现营收24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润为7.21亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。营收与净利润继续均实现双位数增长。

各项业务中，金山办公国内个人办公服务订阅业务收入15.29亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.42亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.24亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。

其中，在个人业务内，老生常谈最基础也是最重要的月活设备数保持了稳定的增长。

据财报披露，2024年H1月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。虽然从数据来看今年上半年的增长几近停滞，但在经历过快速渗透期、月活数突破6亿到达天花板后，月度活跃数据增长“停滞”已经是预料中的事情，能保持正向增长已经是很不错的成绩了。

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而将其拆解开来，WPS的PC版和移动版的的月活设备数分别为2.71亿和3.28亿，两者分别同比增长7.11%和0.31%。

大家都明白，打工人在WPS移动端仅仅用作简单的查看和修改的作用，PC版才是转化付费的核心区域。虽然金山办公在移动端和PC端都实现了同比增长，但以半年度为标准时，PC版的增速同样呈现出下滑的趋势，也同样印证了WPS的用户基数已经触及天花板。

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而在免费用户基数无法像过去一般快速提升的前提下，个人业务的增收的重担就落在了用户转化率上。

据半年报披露，金山办公上半年付费用户达到了3815万，同比增长14.79%，而可以看作付费率的付费用户/PC版比例，也创出了新高，可以看出金山在用户转化方面还是较为优秀的，尤其是在AI能力的推动下，为看似即将走缓的付费率增速注入了新的活力，也最终推动了个人业务收入增长22.17%至15.29亿元。

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而机构业务方面，无论是机构订阅业务还是机构授权业务，从数据上来看都没有特别乐观。

其中机构订阅业务的增速快速下滑，虽然半年报中没有直接提及原因，但字里行间仍然表达的还是之前的原因——推出了WPS 365办公新平台，机构订阅的销售模式正在持续加码产品及销售模式的双转型。在转型结束之前，出现一定的降速也算合理。

而机构授权业务就更像“旧时代的余韵”了，金山办公也在推进场地授权向标准订阅模式的转型，短期内造成表观收入增速放缓也是情有可原的情况，公司也表示“相关合同负债保持健康增长”，授权业务的下滑也就无需太过担心了。

总的来说，在金山办公最为依仗的C端，无论是月活设备数还是用户真正的付费转化率都保持了优异的表现，甚至在AI的加持之下有上扬的趋势。而金山办公的B端业务虽然在转型阵痛期暂时受阻，但并不影响长期的发展，公司仍然保持了健康的成长增速。

02AI加冕下，WPS面临更多的是变革与考验

从财报的角度来看，个人业务在AI能力的加持之下获得了新的增长活力。而机构业务正处于从授权向订阅转型的阵痛期，在AI应用和国产化的推动下，成长潜力无虞。但是，这就意味着金山办公可以高枕无忧了吗？

答案自然是否定的，在过去AI能力涌现的一年中，金山办公在舆论、AI能力、付费率等方面，都有着自己的烦恼。

舆论方面，WPS的隐私性一度让使用者人心惶惶，混乱不堪的收费规则也常常被付费用户所诟病。

去年11月，有用户发现，在WPS更新的一版用户隐私政策中，明确提到：“我们将对您主动上传的文档材料，在采取脱敏处理后作为AI训练的基础材料使用。”不少用户怀疑所有使用WPS的内容都有可能成为AI的养料。

图源：WPS

该事件发酵后，人民日报评论称，“越是一切都可以数字化、被收集、能分析，越要划出底线，筑起信息安全的堤坝，给用户选择甚至说‘不’的权利。”

虽然WPS快速致歉，称“所有用户文档不会被用于任何AI训练目的，也不会在未经用户同意的情况下用于任何场景。”章庆元也在采访中表示该隐私协议是至少三年前被写出的，针对的是PPT版式的美化，同AI训练没有任何关系，但此事在彼时还是造成了不小的影响。

而在今年5月，WPS又因各类会员的“套娃式”收费被用户大规模吐槽。在黑猫投诉平台上，有消费者投诉，自己已经购买了包含所有功能的WPS超级会员Pro，但使用AI服务时却发现还要单独付费。

图源：黑猫投诉

而他的吐槽也引起了网友们的共鸣，大家纷纷留言表示，超过10种套餐种类的WPS会员体系真的太过混乱，购买后的相关权益也在被不断抽离，使用体感极差。

WPS相关负责人回应表示，“此前会员使用的AI服务是福利，如今福利期已到”，WPS并不承认存在消费者所说的“套娃式”收费。虽然明面上公司站得住脚，但这样复杂难懂的定价策略，不仅败坏了WPS的路人缘，更伤了那些付出真金白银的付费用户的心。

而在大模型能力方面，金山办公选择了一条最正确但看起来似乎自身技术力不足的道路。

AI技术集成上，金山办公采用了“大模型合作+小模型自研”的策略，不做大模型，而是与已有成熟的大模型公司合作、专注做应用端的事情。

具体来说，金山办公与Minimax、智谱AI、科大讯飞、阿里及百度等大模型厂商建立了深度合作，将这些大模型的能力融入WPS AI生态中，用户可以从中择优使用，譬如把数学题给商汤，写诗给百度，写PPT给智谱，读文章给MiniMax，从中选择不同大模型的最优解。

同时，金山办公还在开源底座上自研小模型，让其能够在垂直领域中以一个很低的成本（英伟达游戏显卡4090即可跑通）提供相对优质的服务。

不过，即便金山办公选择了这条“最正确”的道路，但由于AI基础能力的落后，相比于成长于Open AI基座的微软来讲，WPS的AIGC内容生产能力仍然有着很宽广的进步追赶空间。

此外，不到两个月的时间里金山办公连崩三次，也让市场对其技术力产生了不小的质疑。

6月28日，WPS出现服务中断问题，而7月8日，WPS服务再次出现服务问题，包括但不限于云文档网站无法打开、小程序在线文档无法加载、WPS无法登录账号等，不少用户反映称“自己的文档都没保存服务器就崩了”。

图源:IT之家

这两次云文档崩溃的错误代码均为“no healthy upstream”、“upstream connect error or disconnect / reset before headers. reset reason：connection failure”等错误信息，也让不少网友质疑金山是否认真做了相关技术维护。

而在财报发布的第二天8月21日，WPS又又又出现崩溃无法正常使用，用户在WPS云文档里保存的文件当前都无法查看，显示加载失败等提醒。

图源：蓝点网

在咨询相关情况时，官方人工客服居然处于关机状态，而@WPS客户服务私信回应称：非常抱歉给您来不好的体验，您反馈的问题这边正在紧急修复中，辛苦您关注微信公众号WPS客户服务，我们将在恢复后通过公众号同步通知您，感谢您的谅解，而截至目前，WPS尚未修复完成。

很多用户习惯将公开分享的文档存放在金山文档一类的在线办公平台上，如服务中断，部分地区将无法访问这些文件，给使用者的工作、学习、生活带来不便。更严重的事，如用户本地无文件备份情况下，2月内3次崩溃如果造成文件丢失，又该如何赢得用户们的信任呢？

最后，虽说截至目前金山办公的C端用户付费尚且有着不小的动能，但不可否认的是，未来的付费生意将会越来越难开发。

近年来，用户对互联网付费的接受度越来越高，但WPS这类办公软件同各类视频和音频平台还是有着不小的区别。只因绝大多数人的需求在免费区间内就可以被满足，即使会有一些对付费功能的需求，也只是偶发的情况。此外，闲鱼、淘宝上售卖的各类办公软件的日卡、月卡或共享账号完全可以满足。

而相关权益的售卖，已经成为了一条完整的产业链，而从另外一个角度来看，也折射出了付费率开拓难度的逐渐增大。

如何通过技术能力的提升，让用户在这个处处都能得到免费且易用AI的时代觉得值，并心甘情愿从口袋里掏出钱来，这或许才是金山办公要面临的最大挑战。

图源：闲鱼

03写在最后

作为国产办公软件中的大白马，WPS一直以来都被认为是对标微软Office的产品，在国产化的浪潮和同行“拉跨”的对比之下，金山办公有着超越竞对几个身位的优势，也成为了其敢于放弃广告、专注为用户提供功能性服务的最大底气。

但是，在这个人人有AI可用的大环境下，WPS的各项功能真的值多少钱、金山办公又真的配得上多少市值这个问题仍然值得商榷。而其中的重点就是AI能为WPS带来多少真正的增量，这决定了其能否实现从简单办公软件鲤鱼跃龙门成为无可替代工具的转变，也是金山办公要在AI时代中回答的最重要问题。

参考资料：

1.《金山办公打得过钉钉和飞书？》，DoNews；

2.《金山办公十年：虚高的野心与AI转型背后的隐忧》，新眸；

3.《金山办公的业务与思考-2024Q1》，小贝价值投资；

4.《金山办公，在下一盘什么变革棋？》，节点财经；

5.《业绩炸裂！净利润10年疯涨95倍，一家赚钱能力极强的公司》，章老师投研；

6.《双手插兜，暂时看不到对手的办公软件龙头金山办公》，复制价值的卡卡西；

7.《金山办公：2Q24业绩预期低于市场预期，AI应用带来潜在增长》，东方财富网。